一、城投債現狀分析
（1）城投債規模情況
截止二〇二〇年12月，我國(guó)共有14458風樂隻未到期的城投債，涉及2667家城投公司，債券存量爲11.57萬短資億元。從債券餘額增速情況來看，二〇一七年以前，債券餘額增速波動幅度較大，這(z森離hè)一特征在二〇一四年與二〇一六年尤爲凸顯，二〇一六年債務餘少門額高達1.25萬億元，是二〇一五年的5倍之多。
結合發(fā)行情況和政策環境分析其原因，這(zhè)一時(shí)期地方工如融資平台的融資職能(néng)被(bèi)削弱，嚴監管環境下謝但城投債發(fā)行市場受阻，靠土地抵押品秒吧收入維持債務還(hái)本付息的方式顯得快睡捉襟見肘，由此積累了巨額的債務負擔。
二〇一七年以後(hòu)，黨中央提出要全面(miàn)規範城投債的發(內吃fā)行、妥善化解地方政府性債低店務風險，各項政策舉措著(zhe)力于爲地方政府融資“開(kāi)正門、堵偏門”下媽，城投債存量規模增速得以控制，債券餘額及其增速均能(néng)維持在較爲我笑合理水平。進(jìn)一步觀察全國(guó)個省級行政區域的答黃城投債情況，債券餘額分布區域較爲集中空的。
排名前10的省份存量債務總量超過(guò)9萬億元，占全國(guó)債務餘額計從總量的78%。二〇二〇年，江蘇省城投債發(fā)行量及債務餘額均處于領先玩內地位。浙江、四川、山東、湖南、湖北地區城投債餘額均超過(guò)6文民000億元。
可見，中東部地區的城投債市場相對(duì)于西部地裡吧區較爲活躍，一方面(miàn)，這(zhè)些地那些區城市化進(jìn)程走在全國(guó)前列，基礎設施年綠建設項目多，融資需求大，另一方面(miàn)，這(zhè)與城投債的門美隐性擔保屬性息息相關，我國(guó)中東部地區多數視但省份地方政府财政收入較高，能(nén錢裡g)夠爲融資平台發(fā)債提供更大的擔保力度和更優質的資産，發(fā)債條件嗎師上的優勢也是其債務規模較大的重要原因。
（2）城投債期限結構
近十年以來，城投債發(fā)行期限結構特征變化顯著，債券加權時件平均發(fā)行期限由二〇一一年的6.1年縮短至二〇二〇年的3.4年，平均空見發(fā)行期限短期化現象明顯。從債券發(fā)行期限占銀空比情況來看，一是長(cháng)期債券占比下降明顯，二唱友〇二〇年，7年期城投債數量占總數量的11.3為兒%，規模占總規模12%，相比于二〇紅新一一年，數量占比下降38.5個百分點，規模下降36個百分點，尤其照在是在二〇一四年和二〇一七年以後(hòu)，長(chá錢通ng)期城投債數量及規模占比同比降幅近乎50%，這(zhè兵友)可能(néng)與政策的波動性新微有關。
二〇一四和二〇一七年是城投債史上的兩(liǎng)輪“寒冬”時(shí)期著下，債券不确定性增加，長(cháng)期城投債在做兒市場中吸引力顯著下降。二是中期債券占比較爲答哥穩定。1~6年期債券的占比穩中有升，已連續兩(liǎng)年占比處于50%左右家錯，發(fā)行量的穩定表明該類債年我券的市場需求也較爲穩定。三是短期債券占比增幅較大。
過(guò)去十年間，1年期以内的債券占比翻倍，由二〇一一年的14.6%上快女升至30.3%，在監管加碼情況下，短期債券事機融資工具已經(jīng)逐漸成(chéng)土笑爲城投公司補充流動性的重要手段，同時(shí)表明短債長(cháng)投的現上書象有所緩解。
（3）城投債發(fā)行利率情況
城投債發(fā)行利率反映了債券的融資成(chéng)城書本，一般而言，債券的外部評級越高，違約風險越低，其發(制著fā)行利率也相應較低。但是作爲具答房有鮮明“中國(guó)特色”的債券品種(zh女外ǒng)，城投債在發(fā)行利率上也有其“個性化”之處。具體而言，爲了讓站如地方融資平台在充滿“信息不對(duì)稱”的金融市場上中上飛更加具有競争優勢，以更低成(chéng)本獲得師鄉項目融資，地方政府往往會(huì)在首次發(fā)很做債之前向(xiàng)平台公司注入土地、國(guó)有股權等下和優質資産，優化平台公司資産負債表。
因此，城投債外部信用評級以AAA、A章票A+、AA居多，并随著(zhe)政策環境和宏觀經(jīng)濟環境變化表現出微物階段性特點。二〇〇九—二〇二〇年間三種(zhǒng)河理主要評級債券的發(fā)行利率大緻可分爲兩(liǎng)區些個階段：二〇一四年以前，債券的發(fā)行利率總體平穩吧個波動，三種(zhǒng)不同評級城投債費月之間的發(fā)行利率差異并不顯著。
因爲這(zhè)一時(shí)期城投債的隐弟匠性擔保屬性較強，即使是無擔保發(fā)行的城投債，市場也理子普遍認可其背後(hòu)的地方政府將(ji視在āng)會(huì)進(jìn)行财政兜書到底，地方政府的财力情況才是影響城投債定價的主要因素。然而，二〇一四年之司一後(hòu)，43号文的實施極大的削弱了平台公司的融資代理人職能(海都néng)，動搖了市場對(duì)于城投債的信心。
此時(shí)，市場在進(jì街藍n)行投資決策時(shí)會(huì)綜合考慮外部評級、地方财不動政收入、債券發(fā)行人的财務狀況等因素，債券一動定價市場化趨勢顯現，不同評級債券之間的發姐麗(fā)行利率差異逐步走闊，尤其是在二美區〇一七年之後(hòu)，中央和國(guó)務院直接提出站男要全面(miàn)規範城投債發(fā)展、堅決遏制地方政低大府隐性債務增量，嚴監管下隐性擔保屬性的削弱導緻不同評級債券之間的融資成(ché的森ng)本進(jìn)一步擴大。
二、城投債未來發(fā)展
城投債自誕生以來經(jīng)曆了三輪松緊不同的政策發(fā快低)展周期，目前正處于第三周期中由政策面(miàn西鐘)寬松向(xiàng)嚴監管過(guò)渡階通雜段，預計未來城投債市場將(jiāng近相)出現以下階段性發(fā)展趨勢。
（1）區域分化更加明顯
二〇一八年下半年以來，城投債開(kāi地錢)始出現新一輪迅速增長(cháng)區金，債務風險逐漸上升，接下來監管政策會時山(huì)更加嚴格，政府工作重點仍在降低地方政府隐性債務、控制政府杠杆照玩率上。此輪嚴監管政策特征明顯，區别于以往筆看對(duì)所有地區搞“一刀切工小”，本次則采取以各地區償債能(nén黑線g)力爲基礎“因地施策”構建債務區域風險防範管理辦法，對(duì)财為你政實力較弱、負債率較高的地區加大監管力度，對(duì)于财政實力強、債務風險小看我的地區适度減小監管力度。
這(zhè)將(jiāng)導緻區域間城投債發(fā聽懂)行規模差距擴大以及區域間城投債信用風險差距擴大。政策監管會(huì)使哥多得城投企業的自身實力和資質成(chéng)爲獲得城投債融資的關鍵資林，這(zhè)將(jiāng)促使地方政府優化城投企業資産、化解隐北低性債務，我國(guó)東北地區和外鄉大部分西部地區的财政實力較弱，在睡不優化城投企業資産過(guò)程中將(jiāng)面(miàn)臨更大難是匠題，需要的時(shí)間更長(c市朋háng)，因此，這(zhè)些兵呢地區的城投債的規模占比將(jiāng)降低，信用看不風險也將(jiāng)進(jìn)一服森步擴大。
（2）資金用途更加集中
城投債募集資金主要用于基建項目投資不些、補充城投企業運營需求以及償還(hái)現有債務。事山外(shì)實上，随著(zhe)政策環境的導向(xiàng)你鐘性不同，城投債募集資金用途的側重點也在相微姐應變化。分時(shí)期來看，二〇〇五年以前，城投債側重于發(fā)揮促進(冷相jìn)地方經(jīng)濟增長(c中飛háng)的功能(néng)，募集資金大多用于各類城市基建專項投資；
二〇〇五—二〇一二年，資金用途在以基建項目山窗投資爲主的基礎上，增加了部分用以補充公司營運的資金風房；二〇一三—二〇一七年，減少了用于基建項目的資算如金，增加了償還(hái)存量債務和補充流動性資金兩(liǎ科行ng)類用途的資金。二〇一九年以來，這(zhè)一趨短市勢進(jìn)一步明顯，數據顯示，員醫二〇二〇年，募集資金中約75%用于歸還(hái)已有債人站務，其他兩(liǎng)類募集資樂水金用途占比下降至20%以下。
當前政策意圖以防範風險爲特征，加之接下來的幾年城投債面(miàn)臨的算嗎償還(hái)壓力較大，監管的限制則更多體現在債券募集資金用途上，尤其去飛是對(duì)于隐性債務規模大、債吧拿務率高的地區，募集資金用途隻允許借新還(hái)舊將(jiāng)有利于削弱城門些投公司對(duì)債券融資工具的依賴，從而有效控制城投債上姐市場風險。
此外，各地方政府積累了大量的存量債券，面(miàn)臨較大的償債壓力，尤其是财些低政實力較弱的地區，借新還(hái)舊既是政策所指，知歌亦是緩兵之計。因此，未來城投債募集資金用途將(jiāng)進(jìn)冷南一步向(xiàng)償還(hái)自路存量債券集中。
（3）市場化轉型勢在必行
近年來，财稅體制的改革、預算管理的強化風藍、防範化解地方債務風險攻堅戰的持續深入坐民使城投公司面(miàn)臨更爲複雜的外部環境，野蠻生長(cháng)的民吧城投時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，政策的收緊和各種(們些zhǒng)技術性違約的出現也在不斷給城投平台敲響警鍾，城投公司市場化轉型已經都短(jīng)是不容逆轉的趨勢。
事(shì)實上，許多城投公司已經(jīng)在職能(n喝對éng)定位或業務範圍方面(miàn)謀求新發(用的fā)展，從聚焦土地、基建、市政工程和提供公共産品及服務等傳統業錯行務延伸至各個新領域，市場化轉型拿草已初見雛形。作爲基建主力軍，一些城投公司通過他服(guò)股權投資參與國(guó)家重大項目建設，實現多離見元化業務戰略增厚公司盈利。
比如，重慶兩(liǎng)江新區開(kāi)發(fā)投資集團有樂師限公司，通過(guò)對(duì)外投資和處置固業西定資産增加投資收益，二〇二〇年獲得的投資收益同比增長相雨(cháng)70.5%，在營業利潤中的占比高達35.2%，對(duì)公東費司盈利形成(chéng)重要補充。未來，城投公司可以通過(guò)多元化方式擴喝冷展業務領域，不斷提升自身資質，探索出符合自身實際的市場化轉玩花型道(dào)路，獲得可持續發花她(fā)展的能(néng)力。
轉自：财經(jīng)大白說(shuō)
