一、城投債現狀分析
（1）城投債規模情況
截止二〇二〇年12月，我國(guó)共有14458隻未到期的城投債雪校，涉及2667家城投公司，債券存量爲理友11.57萬億元。從債券餘額增速情況來看房月，二〇一七年以前，債券餘額增速波動幅度較大，這(zhè)一特征在二〇一四年與二農睡〇一六年尤爲凸顯，二〇一六年債務餘船去額高達1.25萬億元，是二〇一五年的5倍之多。
結合發(fā)行情況和政策環境分刀做析其原因，這(zhè)一時(shí)期地方融資平台的議火融資職能(néng)被(bèi)削弱，見坐嚴監管環境下城投債發(fā)行市場受阻，靠土地抵押品收入器對維持債務還(hái)本付息的方式顯得捉襟見肘，由此積累了巨額畫資的債務負擔。
二〇一七年以後(hòu)，黨中央提出要全市見面(miàn)規範城投債的發(fā)行、妥善化解地方政府性債務風險，各項算就政策舉措著(zhe)力于爲地方政府融資“開(kāi)正門、堵偏門”，城投債刀河存量規模增速得以控制，債券餘額及其增速均能(néng)維持在較爲人南合理水平。進(jìn)一步觀察全國(guó)個省級行政區域的城投務中債情況，債券餘額分布區域較爲集中。
排名前10的省份存量債務總量超過(guò)9萬億元，占全國(男訊guó)債務餘額總量的78%。二〇二〇年，江蘇省城投債發(窗國fā)行量及債務餘額均處于領先地位。浙江、四川、山東、湖中爸南、湖北地區城投債餘額均超過(guò)6000億元。
可見，中東部地區的城投債市場相對(d中間uì)于西部地區較爲活躍，一方面(miàn)，這(校什zhè)些地區城市化進(jìn)程走在全國(guó)前列，基礎設施建設項目多，一友融資需求大，另一方面(miàn)，這(zhè)與城投債的隐性擔保屬微離性息息相關，我國(guó)中東部地去愛區多數省份地方政府财政收入較高，能化區(néng)夠爲融資平台發(fā)債提供更機不大的擔保力度和更優質的資産，發(fā)債條件上的優勢也是其債務規模較木自大的重要原因。
（2）城投債期限結構
近十年以來，城投債發(fā)行期限結構特征變化顯著，債券你商加權平均發(fā)行期限由二〇一一年的6.1年縮短至兒舊二〇二〇年的3.4年，平均發(fā)行期限短期化現象明顯。從債券發(fā個男)行期限占比情況來看，一是長(cháng)期債券占比下降明顯，二〇二〇年習數，7年期城投債數量占總數量的11.3%，規模占總規模1制們2%，相比于二〇一一年，數量占比下降38.5個百分點，規模音算下降36個百分點，尤其是在二〇一四年中上和二〇一七年以後(hòu)，長(cháng)期城投債數量及規模占比亮房同比降幅近乎50%，這(zhè)友還可能(néng)與政策的波動性有關。
二〇一四和二〇一七年是城投債史上的兩(liǎng)輪“寒冬什美”時(shí)期，債券不确定性增加，長(cháng)期城投債在新照市場中吸引力顯著下降。二是中期債券占比較爲穩定。1~6年期債券的占比穩明喝中有升，已連續兩(liǎng)年占比處于50%左右，發(fā)刀開行量的穩定表明該類債券的市場需求也較爲穩定。三是短期債券占比增幅較說窗大。
過(guò)去十年間，1年期以内的債券占比翻倍，由二〇一一年的14.6%身錯上升至30.3%，在監管加碼情況下，短期債學商券融資工具已經(jīng)逐漸成(chéng)爲城投公司補充流笑懂動性的重要手段，同時(shí)表明短債好分長(cháng)投的現象有所緩解。
（3）城投債發(fā)行利率情況
城投債發(fā)行利率反映了債券的融資成(chén湖的g)本，一般而言，債券的外部評級越高，違約風險越低，其發現影(fā)行利率也相應較低。但是作爲具有鮮明“中麗要國(guó)特色”的債券品種(zhǒng)，城投債在線自發(fā)行利率上也有其“個性化”之處。具體而言，爲了讓地方融資平台在內熱充滿“信息不對(duì)稱”的金融市場上中更加具有競争優算章勢，以更低成(chéng)本獲得項目融資，地方政府往往會(huì)在首錢唱次發(fā)債之前向(xiàng)平台公司注入土地、國(guó笑秒)有股權等優質資産，優化平台公司資産行很負債表。
因此，城投債外部信用評級以AAA、AA+、AA居多，并随著(zhe)政暗司策環境和宏觀經(jīng)濟環來信境變化表現出階段性特點。二〇〇九—二〇二〇信好年間三種(zhǒng)主要評級債券的發又費(fā)行利率大緻可分爲兩(liǎng)個階段：二〇一四年以前，債券司物的發(fā)行利率總體平穩波動，三種(zhǒng)不鐘厭同評級城投債之間的發(fā)行利率差異并不顯著。
因爲這(zhè)一時(shí)期城投債工睡的隐性擔保屬性較強，即使是無擔保發(fā)行的城投債，市場也普遍認可其背技爸後(hòu)的地方政府將(jiāng)會(huì)進開和(jìn)行财政兜底，地方政府的财力情況才是影響城投債定師熱價的主要因素。然而，二〇一四年之上愛後(hòu)，43号文的實施極大的削弱了平台公司的融資代理人職能(n煙醫éng)，動搖了市場對(duì)于城投人金債的信心。
此時(shí)，市場在進(jìn)行投資個一決策時(shí)會(huì)綜合考慮外部評級、地方财政收入、債券發(fā)行人做就的财務狀況等因素，債券定價市場化趨勢顯現，不同評級債券之間的頻湖發(fā)行利率差異逐步走闊，尤其是在二〇一七年之後(報空hòu)，中央和國(guó)務院直接提出要全面(miàn輛腦)規範城投債發(fā)展、堅決遏制就資地方政府隐性債務增量，嚴監管下隐性擔林木保屬性的削弱導緻不同評級債券之間的融資成(chéng)本進(j少還ìn)一步擴大。
二、城投債未來發(fā)展
城投債自誕生以來經(jīng)曆了三輪松緊不同的政策發(fā)展周期林站，目前正處于第三周期中由政策面(miàn)寬松對喝向(xiàng)嚴監管過(guò)渡階段，預計未來城投債市場將(jiāng車媽)出現以下階段性發(fā)展趨勢。
（1）區域分化更加明顯
二〇一八年下半年以來，城投債開(kāi)始出現新一輪迅速增長(c吧短háng)，債務風險逐漸上升，接下來監管政策會(huì)更加嚴格，政府工作重點她分仍在降低地方政府隐性債務、控制政府杠杆率上。此輪嚴監管政策特征明顯，區别于頻器以往對(duì)所有地區搞“一刀切”，本次則采取以各地區償債能(nén票通g)力爲基礎“因地施策”構建債務拿雪區域風險防範管理辦法，對(duì)财政實力雨紅較弱、負債率較高的地區加大監管力度，對(duì)于财政實力如少強、債務風險小的地區适度減小監管力度。
這(zhè)將(jiāng)導緻區域間城投債發(fā)行規對在模差距擴大以及區域間城投債信用風險差距擴大。政策上金監管會(huì)使得城投企業的自身實力和火可資質成(chéng)爲獲得城投車身債融資的關鍵，這(zhè)將(jiāng)促使地方政府優化城投企業資産、化解制跳隐性債務，我國(guó)東北地區和大部分西部地區的财政實校短力較弱，在優化城投企業資産過(guò)程中將(jiān說看g)面(miàn)臨更大難題，需要的時(shí)間更長(c事外háng)，因此，這(zhè)短見些地區的城投債的規模占比將(jiāng)降低，信用風放現險也將(jiāng)進(jìn)一步擴大。
（2）資金用途更加集中
城投債募集資金主要用于基建項目投資、補充城投企分日業運營需求以及償還(hái)現錯車有債務。事(shì)實上，随著(zhe)政策環境的務小導向(xiàng)性不同，城投債募集資金用途的側重點也在相應變化。現請分時(shí)期來看，二〇〇五年以前，城投債側件離重于發(fā)揮促進(jìn)地方經吧嗎(jīng)濟增長(cháng)的功能(néng)，募集好大資金大多用于各類城市基建專項投資聽吧；
二〇〇五—二〇一二年，資金用途在以基建項目投資爲主的基礎上，增加了部分數路用以補充公司營運的資金；二〇一三—二〇一七年，減少了用于基建項目的資金，增加了購弟償還(hái)存量債務和補充流動性資金兩(liǎ長費ng)類用途的資金。二〇一九年用就以來，這(zhè)一趨勢進(jìn)一步明顯近文，數據顯示，二〇二〇年，募集資金中約75%用于歸還微影(hái)已有債務，其他兩(liǎng)類募集資金用途占比下降至20%以身窗下。
當前政策意圖以防範風險爲特征，加之接下來的幾年城為媽投債面(miàn)臨的償還(hái)壓力較大，監管的通機限制則更多體現在債券募集資金用途上，尤其西跳是對(duì)于隐性債務規模大、債務率高的地區，募集資金區門用途隻允許借新還(hái)舊將(j空弟iāng)有利于削弱城投公司對(duì)債錢弟券融資工具的依賴，從而有效控制城投債市場風險。
此外，各地方政府積累了大量的存量債券，面(mià妹靜n)臨較大的償債壓力，尤其是财政實力較弱的地區，借新那會還(hái)舊既是政策所指，亦是緩兵之計。因此，未來城投債募集資金用途將(外數jiāng)進(jìn)一步向(xiàng)償還(hái)存量唱日債券集中。
（3）市場化轉型勢在必行
近年來，财稅體制的改革、預算管理的強化、防範化解地方債務風險攻堅戰的持續不鐵深入使城投公司面(miàn)臨更爲複雜的外部環境，體老野蠻生長(cháng)的城投時(shí)期已經(jīng)過(g東了uò)去，政策的收緊和各種(zhǒng)技術性違約的出現也在不斷給老鄉城投平台敲響警鍾，城投公司市場化轉型已經(jīng)是不容逆轉的趨勢嗎金。
事(shì)實上，許多城投公司機坐已經(jīng)在職能(néng)定位或業務範圍方面(m麗人iàn)謀求新發(fā)展，從聚焦土地、基建、市政工程和提供公共産高紙品及服務等傳統業務延伸至各個新領域，市場化轉型已初見雛形。作爲基建主上去力軍，一些城投公司通過(guò)股權投資參與國(guó)家重大項目建設，了是實現多元化業務戰略增厚公司盈利。
比如，重慶兩(liǎng)江新區開(kāi)發(fā)投資集團有限公司兵務，通過(guò)對(duì)外投資和處置固定資産增加投資收益，了放二〇二〇年獲得的投資收益同比增長(c通用háng)70.5%，在營業利潤中的占比高達35.2%車答，對(duì)公司盈利形成(chéng)重要補充。未來，城投公司可以通過鐵窗(guò)多元化方式擴展業務領域，不斷提升自身開個資質，探索出符合自身實際的市場化轉型道(dào)路，獲得可持文森續發(fā)展的能(néng)力吧年。
轉自：财經(jīng)大白說(shuō)
