當前縣域城投公司發(fā)展所面(miàn)臨的外部環境較爲有利機西，未來其基建業務量有望大增且保持良好(hǎo)的持續性，而且其發(黑輛fā)債融資的政策環境也有所放松。受益著裡于此，後(hòu)續縣級城投債的體量將(jiāng)呈現顯著的擴容見日趨勢。但是大多縣域城投計劃發(f遠木ā)債的主體信用評級在AA等級，發(fā)債有諸多費玩難點需要克服，本文將(jiān現如g)就(jiù)此内容做粗略分土月析

問題一；擔保增信問題

1、關于擔保的普遍要求

(1)資産負債率在60%以上的城投類企拿間業和資産負債率在70%以上的一般生産經拍內(jīng)營性企業，原則上必須提供擔保措施。

(2)主體信用級别達到AAA的，可适當放寬爲資産負債率在7答行0%以上的城投類發(fā)債申樹影請企業和資産負債率在75%以上的一般生産經(jīng)營性企業，必須提供擔保門風措施。

(3)資産負債率超過(guò)85%的企業，鐘司暫不受理企業發(fā)債申請。

(4)融資性擔保公司提供擔保的，其對(duì)單支債券發(fā)行提供坐民的擔保責任餘額不得超過(guò)自身淨資産30%。

(5)對(duì)主體信用級别達到AA+器員的融資性擔保公司，其進(jìn)行企業債券擔保後(hòu)的融資熱業性擔保責任餘額在當年末不得超過(guò)自身淨資票湖産的10倍。

(6)以資産抵質押形式進(jìn)行擔保的，在上報債券發但藍(fā)行申請方案中需提供抵質押登記部門吃妹已出具承諾性文件，保證拟用于抵質押的資産具備辦理抵質押老文條件。

這(zhè)意味著(zhe)發(fā)債企業要嚴控資産負債率，降低企業經(j錯聽īng)營風險。

2、關于縣城新型城鎮化建設專項企業債券的但公特殊要求。

此前發(fā)改委要求，區縣級主體評級爲AA及以下的企業債必須設定第三方增信，店視債項級别必須達到AA+ 及以上。2020年8雪樹月國(guó)家發(fā)展改革委印發(f制器ā)《縣城新型城鎮化建設專項企業債券發(fā)行指引》。指引提出，支持縣城那鐘特别是縣城新型城鎮化建設示範地區内主體信用評級優良的企業，以到森自身信用發(fā)行本專項企業債券。指引還(hái)明确，在償債保障措施完兵但善的前提下，允許使用不超過(guò)50%的債券募集資金用于補充營運員員資金。“以自身信用發(fā)行本專項企業債券”意味著(zhe)縣城專能舞項債存在突破發(fā)改委這(zhè)一條件限制的可能(néng)紅到，即AA 級區縣級平台可以無增信發要線(fā)行，對(duì)AA級區縣級融資平台構成(c秒師héng)利好(hǎo)。新型城鎮你懂化建設專項企業債募集資金要符合《國(guó)家發(fā)展改革照河委員會(huì)關于加快開(kāi)展縣城筆刀城鎮化補短闆強弱項工作的通知》，主快雨要投向(xiàng)縣城産業平台公共配套厭制設施、縣城新型基建設施、縣城其他基礎設施三大領域。

3、從哪找擔保機構？

AA評級發(fā)債很難憑借自身的信用發(fā)債，所以增加擔保措施來增加司音發(fā)債成(chéng)功率是絕大多數城投的首選，尋找專業擔下謝保公司或者區域内其他信用資質更好(hǎo)的城投友喝來爲自身發(fā)債提供擔保也非常普遍。

擔保城投債擔保人主要分爲兩(liǎng)大類，第一大不得類是專業擔保公司，第二大類是發(fā)債去白城投。專業擔保公司又分爲全國(guó)性擔保公司和區域性擔保公路請司，根據發(fā)債城投和被(bèi)擔保城投的股權關系我但，又分爲母子類、兄弟平台類以及跨級類（們銀市級平台給無股權關系的區縣平台擔保）。黃電發(fā)債城投給區域内其他城投發(妹理fā)債提供擔保主要分爲“母子擔保”、“兄弟擔保”、“跨級擔保”三種(z購公hǒng)模式，其中“母子擔保”意願相對(d訊上uì)較強， 市場認可度也最高，而“兄弟擔保”和“地市級給區縣級東聽擔保”更多是區域政府協調安排的結果， 市場認可度相對輛說(duì)一般。

在債券市場上，擔保公司是個稀缺資源，甚至有些省份都(dōu)沒(méi作作)有AA+評級的專業擔保公司。

國(guó)内主要發(fā)債擔保機構用輛：

問題二：如何與地方專項債錯位

近年來地方政府專項債更爲市場所關注，二者的區别在于：地方政府專項債券發(fā)音作行主體爲省級地方政府，而專項企業債發快亮(fā)行主體爲地方城投及國(南妹guó)有企業。根據指引，縣城新型城鎮化建設專項企業債券主要投向(xiàng)現弟縣城産業平台公共配套設施、縣城新型基礎設施、縣城其他基礎設些友施三大領域，部分與地方政府專項債投向(xiàng)領域存在重合。地方專項債發為老(fā)行規模要比縣城新型城鎮化建設專項企業債券高。“縣城新型城鎮化建設專項企機業業債和地方政府專項債投向(xiàn機了g)有一部分重合，比如都(dōu)投向(xiàng)倉儲物流項目、污水處黃用理、冷鏈物流、水電熱、老舊小區等項目。多技如果區縣能(néng)通過(g兵兵uò)地方政府專項債融資，那麼(me)通過服金(guò)專項企業債融資的必要性就(jiù)作個不大，畢竟後(hòu)者成(chén短服g)本高，除非是地方政府專項債額度有限。但如果資金緊張，也可能(néng)發樂又(fā)行企業債。”

問題三：募投項目問題

2018年以來，城投債的發(fā)行門檻繼續提高，一方面(miàn)要刀車求企業自身信用資質達到更高水準，比如淨資産“擠水分”力度更大、收入确認标準更們離嚴等，另一方面(miàn)要求募投項目滿足更多要求，比如募投項目收入不得爲你到政府回購款、運營期項目淨收益要覆蓋總投資等。這(z請鐵hè)種(zhǒng)情況下，城投公司在發(fā)債準備階段除了要關注企業拍多主體信用，更重要的是要關注項目資産信用。

具體來看，建議從以下幾個方面(miàn)入手：

（1）將(jiāng)純公益性項目從募投項目中剔除；

（2）核實募投項目的資本金來源是否存在“名大術股實債”等違法違規情形，出現相關問題則務必提前整農靜改；确認資本金比例達到固定資産投資項目資本費東金制度的最低要求，不達标則務必盡快落實；

（3）核查項目收入來源。若其收入來源于政府回購也又或土地預期出讓收入返還(hái)，則將(jiāng)其頻能從募投項目中剔除；若其收入主要來源于自身銷售跳得或運營，且不涉及政府回購，則可初步將(jiāng)其納入募投項目範秒商圍；

（4）厘清項目收入結構。原則上運營期内項目收入中的财政補貼收入占比不大線得超出50%，否則其項目屬性的判定存在争議，恐難以通過(guò)核準程序紅的，因此這(zhè)種(zhǒng)情況最好(hǎo)提前規避，坐也比如可以适度調整租售比例、在合理範姐動圍内提高産品或服務定價等；

（5）測算運營期内的項目收益覆蓋情況，若運營期内項目淨收益（可包括财政補貼器頻收入）/總投資＜1或稅後(hòu)内部财務收技話益率≤0，則需從募投項目中剔除；

（6）測算債券存續期内的項目收益音好覆蓋情況，若項目經(jīng)營性淨收益（不包車都括财政補貼收入）/用于項目建設部分的債券本息＜1，訊媽則需根據資金缺口情況合理調整使用債券資金的規模，并作出必要的補足、增員區信等安排。

2018年以來的城投債的募投項目主要集中在四大類：一是保障性安居工程或棚亮腦改項目；二是停車場項目；三是園區類項目，涉工妹及産業園區、雙創孵化園區、保稅園區等的開(kāi)發(fā)；四是綠色項目，謝讀涵蓋綠色城鎮化、海綿城市、智慧城市、城這拍軌項目、生态治理、污水處理等多個類型。

作者：李志堅 河北城市建設投融資協會(huì)副秘書長(cháng)&nb冷懂sp; 築城河北建設投資咨詢公司副總經(jīng)理