當前縣域城投公司發(fā)展所面(這還miàn)臨的外部環境較爲有利，未來其基建業務量有厭秒望大增且保持良好(hǎo)的持續性，而且拿那其發(fā)債融資的政策環境也有所放松。受益于此，後(h友林òu)續縣級城投債的體量將(jiāng)呈現電答顯著的擴容趨勢。但是大多縣域城投計劃發(fā)債的主體信用遠藍評級在AA等級，發(fā)債有諸多難點需要克服不海，本文將(jiāng)就(jiù)此内容做粗略分析

問題一；擔保增信問題

1、關于擔保的普遍要求

(1)資産負債率在60%以上的城投類企業和資産負債率在70%以讀高上的一般生産經(jīng)營性企業，原則上必須提供擔保措施。

(2)主體信用級别達到AAA的，可适當哥弟放寬爲資産負債率在70%以上的城投類發(fā)債申湖南請企業和資産負債率在75%以上的一般算飛生産經(jīng)營性企業，必須提供擔保措施。影河

(3)資産負債率超過(guò)窗紙85%的企業，暫不受理企業發(fā)債申請。

(4)融資性擔保公司提供擔保的，其對(duì下筆)單支債券發(fā)行提供的擔保責任作北餘額不得超過(guò)自身淨資産30%。

(5)對(duì)主體信用級别達到AA+的融資性擔保公司線西，其進(jìn)行企業債券擔保後(hòu)的融算能資性擔保責任餘額在當年末不得超過(guò)自身淨資産的10倍。

(6)以資産抵質押形式進(jìn)行擔保的，在上報債券發(fā)行申他湖請方案中需提供抵質押登記部門已出具承諾性文件，保證拟用討話于抵質押的資産具備辦理抵質押條件。

這(zhè)意味著(zhe)發(fā)債企業要嚴控資産負債率，多風降低企業經(jīng)營風險。

2、關于縣城新型城鎮化建設專項企業債券的特殊要求。

此前發(fā)改委要求，區縣級主體評級爲AA及以下的企業債必須設定好呢第三方增信，債項級别必須達到AA+ 及以上。202廠房0年8月國(guó)家發(fā)展改革委印發(fā)《縣城新型城鎮關黑化建設專項企業債券發(fā)行指引》。指引提出，支低見持縣城特别是縣城新型城鎮化建設示範地區内主體信用評級優良的企業，下暗以自身信用發(fā)行本專項企業債券。指引還西男(hái)明确，在償債保障措施完善的多讀前提下，允許使用不超過(guò)5路費0%的債券募集資金用于補充營運拿開資金。“以自身信用發(fā)行本專項企業債券”業金意味著(zhe)縣城專項債存在突破發(fā)改委學如這(zhè)一條件限制的可能(néng)，即AA&物紙nbsp;級區縣級平台可以無增信快土發(fā)行，對(duì)AA級區縣級融資平台構成(ch理話éng)利好(hǎo)。新型城鎮化建設專項企業債募集資金要符合《國(guó)家時錢發(fā)展改革委員會(huì)哥雜關于加快開(kāi)展縣城城鎮化補短闆強弱項工作的通知》，主要投師票向(xiàng)縣城産業平台公共配套設施、縣城間到新型基建設施、縣城其他基礎設施三大領域。

3、從哪找擔保機構？

AA評級發(fā)債很難憑借自身的信用見老發(fā)債，所以增加擔保措施來增加發(fā)債成(校如chéng)功率是絕大多數城投的首選，尋找專業擔保公司或者區雜中域内其他信用資質更好(hǎo)的城投來爲自身發(fā)債提供擔保微他也非常普遍。

擔保城投債擔保人主要分爲兩(liǎng)大類，第一大類是專業擔保公司，第二大物看類是發(fā)債城投。專業擔保公司又分爲藍微全國(guó)性擔保公司和區域性擔保議些公司，根據發(fā)債城投和被(bèi)擔保城投不畫的股權關系，又分爲母子類、兄弟平台類以及跨級類（市級平台就公給無股權關系的區縣平台擔保）。發(fā)著那債城投給區域内其他城投發(fā)債提供擔保主要分爲“母姐老子擔保”、“兄弟擔保”、“跨級擔保”三種(zhǒng)模式，其中“母子擔人自保”意願相對(duì)較強， 市場認可度也最高，而“兄弟擔保”和“地市樹雪級給區縣級擔保”更多是區域政府協到水調安排的結果， 市場認可度相對(duì)一般。

在債券市場上，擔保公司是個稀缺資源，甚至有些省份都(dōu)沒(mé南員i)有AA+評級的專業擔保公司。

國(guó)内主要發(fā)債擔保機房銀構：

問題二：如何與地方專項債錯位

近年來地方政府專項債更爲市場所關注，二者的區别在于：地方政府明坐專項債券發(fā)行主體爲省級地方政府，而專劇好項企業債發(fā)行主體爲地方城投及國(guó)有企業。根據指購動引，縣城新型城鎮化建設專項企業債券主要投向(xiàng)縣城産業平台公共白現配套設施、縣城新型基礎設施、縣城其他基礎設施三大領域，部分與地方政姐森府專項債投向(xiàng)領域存在房快重合。地方專項債發(fā)行規模要比縣城新型城鎮為雨化建設專項企業債券高。“縣城新型務店城鎮化建設專項企業債和地方政府專項債投向(xiàng)有一部分信下重合，比如都(dōu)投向(xiàng)倉儲物流項目弟靜、污水處理、冷鏈物流、水電熱、老舊小區等項目。如船熱果區縣能(néng)通過(guò)地方政府專項債融資，那麼(me)通過(制月guò)專項企業債融資的必要性就(jiù)不大，畢竟後(hòu)者成(c銀上héng)本高，除非是地方政府專計山項債額度有限。但如果資金緊張，也可能(n子書éng)發(fā)行企業債。”

問題三：募投項目問題

2018年以來，城投債的發(fā)行門檻繼續提高，一方面(miàn)要火匠求企業自身信用資質達到更高水準，比如淨資産“現很擠水分”力度更大、收入确認标準更嚴等，另一方面(miàn)要求募投項目慢林滿足更多要求，比如募投項目收入不得爲政府回也劇購款、運營期項目淨收益要覆蓋總投資等。這(zhè)種妹小(zhǒng)情況下，城投公司在發(fā)債準備階段除了要關注企業主體信用鄉那，更重要的是要關注項目資産信用。服地

具體來看，建議從以下幾個方面(miàn)入手：

（1）將(jiāng)純公益性項目從募投項目文黃中剔除；

（2）核實募投項目的資本金來源是否存在“名股離話實債”等違法違規情形，出現相關問題則務必提前整改；确認資本金比例達到固下們定資産投資項目資本金制度的最低要求，也上不達标則務必盡快落實；

（3）核查項目收入來源。若其收入來源于政數學府回購或土地預期出讓收入返還(hái)，藍書則將(jiāng)其從募投項目中剔除；若其收入主要來源飛會于自身銷售或運營，且不涉及政府回購，則可初步將(jiā船路ng)其納入募投項目範圍；

（4）厘清項目收入結構。原則上運營期内項目收入中的财政子門補貼收入占比不得超出50%，否則其項目屬性的畫要判定存在争議，恐難以通過(guò)核準程少如序，因此這(zhè)種(zhǒng)情況最好(hǎo)提前規暗人避，比如可以适度調整租售比例、在合理範圍内多紅提高産品或服務定價等；

（5）測算運營期内的項目收益覆蓋情況，若運營期内項目淨收益（腦他可包括财政補貼收入）/總投資＜1或稅頻計後(hòu)内部财務收益率≤0，則需從募投項目中剔除；

（6）測算債券存續期内的項目收益覆蓋情況，若項動小目經(jīng)營性淨收益（不包括财政補貼收入）/用于項醫拿目建設部分的債券本息＜1，則需根據資金缺口情況合理調整使用鄉鐵債券資金的規模，并作出必要的補足、增信等安排。

2018年以來的城投債的募投項目主相費要集中在四大類：一是保障性安居工程或棚改項目；二是停車場項目；三習票是園區類項目，涉及産業園區、雙創孵化園區、保稅園區等的開(kāi)發(fā)；學身四是綠色項目，涵蓋綠色城鎮化、海綿城市、智慧城市、城軌項目、生态治理、紅行污水處理等多個類型。

作者：李志堅 河北城市建設投融資協會(huì)民國副秘書長(cháng)  築城河北建設投資咨詢公長自司副總經(jīng)理